梦见死去源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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梦见死去　　来源：源达

梦见死去　　(🐲)投资要点

　　券商金股有哪些特征？

梦见死去　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能(🔲)力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股(🏥)推荐更(🐢)偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

梦见死去　　券商金股策略的复盘和回测

　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

梦见死(🍁)去　　券商金股策(🈲)略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了(🔅)50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；(🚣)而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓(😎)位的方式规避风险。2024/9/24以来，指(🍟)数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

梦见死去　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商(🕉)推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；(🧥)②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优(👍)；③按是否首次推荐：12个(😲)月内首(🛠)次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

　　优选金股策略：年化收益率19.56%

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛(📅)选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流(🧣)和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润(🚘)负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部(❎)金股策略同期的年化收益率为12.93%）(🆖)。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、(㊙)宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、(🥁)紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波(⭕)生物、同力股份。

　　风险提示

　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报(🙎)告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

梦见死去　　一、券商金股有哪些特征

梦见死去　　券商金股月度披露，时效性强。上市(🍳)公(🤥)司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均(🍾)有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有(🆒)限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足(💘)。

　　表1：股票型和混合型公(💏)募基金持仓数据的披露时间线规(⛱)定

披露类型

披露内容

法定披露时限

数据滞后性

梦见死去季度报告

前十大重仓股

季(🚀)度结束之日起15个工作日内

梦见死去约1–3个月

半年度报告

梦见死去全部持仓股票

上半年结束之日起60日(😡)内（自然日）

梦见死去2个月

梦见死去年度报告

全部持仓股票

梦见死去年度结束之日起90日内（自然日）

3个月

　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源(😺)达信息证券(❇)研究所

梦见死去　　(👠)券商月度金股能够体现券商研究所(🎗)的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手(💣)公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组(🚜)合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　　(🎾)图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

　　资料来源：源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计(🌗)数据较少，2018年(🐂)起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券(🚽)商家数稳(🌓)定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

梦(🥞)见死去　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

梦见死去　　资料来源(💼)：每市(🌒)，Wind，源达信息证券研究所

梦见死去　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有(🤔)一定的重复性，我们根据(🚔)单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独(🍜)家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独(🍕)家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐(🐿)、3家以上券商推荐的金股数目分布

　　资料(✨)来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐更偏(🕉)好中大市值股票。根据金股市值大小进(🌼)行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券(🐕)商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

梦见死去　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中(📂)游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比(🤘)率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

　　图5：月度金股的行业分布

　　资料来源：Wind，源达信息证(🌅)券研究所

梦见死去　　二、券(🧠)商金股的复盘(🚇)和回测

梦见死去　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、(🎎)ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金(🍼)股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收(💈)益率(💯)65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大(🅱)回撤46.18%。券商(🍮)金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

梦见死去　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略(🍄)均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机(🌅)构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

01月

梦见死去02月

梦见死去03月

04月

05月

梦见死去06月

07月

08月

09月

10月

梦见死去11月

梦(🐀)见死去12月

梦见死去合计

2018

梦见死去0.26

梦见死去-2.19

0.99

-2.55

梦见死去1.87

-7．00

0.14

-5.94

0.49

梦见死去-10.09

梦见死去2.07

-2.63

-22.66

2019

2.91

16.17

梦见死去9.57

梦见死去-2.63

梦见死去-5.44

5.76

1.74

2.73

1.59

梦见(🤡)死去2.36

梦见死去0.39

8.43

梦见死去50.92

梦见死去2020

梦见死去3.04

4.52

-7.36

6.55

梦见死去3.37

12.17

13.2

梦(🏧)见死去4.14

-7.37

梦见死去2.88

梦见死去3.80

6.35

梦见死去52.9

2021

梦见死去2.37

-1.96

-2.69

梦见死去4.06

梦见死去6.09

6.13

3.02

梦见死去4.29

-4.41

梦见死去-0.08

梦见死去5.4

-0.58

23.06

2022

梦见死去-11.70

梦(🤰)见死去2.77

-8.79

-9.93

梦见死去6.54

梦见死去9.55

-0.12

-4.99

梦见死去-6.35

1.53

梦见死去2.65

梦见死去-2.98

-21.81

梦(🧀)见死去2023

6.51

-0.07

-2.09

梦见死去-0.66

-3.15

梦见死去2.99

梦见死去-3.58

梦见死去-5.71

-2.09

梦见死去-2.91

梦见死(🍻)去1.69

梦见死去-2.49

梦见死去-11.51

梦见死去2024

梦(❇)见死去-16.61

12.48

2.77

1.40

梦见死去-1.26

-5.06

梦见死去-2.37

梦见死去-4.45

梦见死去19.24

梦见死去-0.15

梦见死去1.66

梦见死去-1.17

梦见死去2.25

梦见死去2025

梦见(🖇)死去0.60

4.40

0.28

梦见死去-0.91

梦见死去0.86

梦见死去1.46

梦见死去6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

梦见死去　　表3：月度金股相(🍍)对中证全指的超额收益率（%）

梦见死去年份

梦见死去01月

02月

梦见死去03月

梦见(💿)死去04月

梦见死去05月

梦见死去06月

07月

08月

梦见死去09月

10月

梦见死去11月

12月

合计

2018

-1.28

2.54

梦见死去1.16

1.31

2.19

1.95

0.47

梦见死去0.68

-0.78

梦见死去-0.75

梦见死去-0.16

梦见(🦓)死去2.19

7.27

梦见死去2019

梦见死去0.25

梦见死去-1.71

梦见死去1.53

梦见死去-1.17

梦见死去(😖)1.32

2.83

2.44

3.44

梦见死去0.88

1.42

1.99

梦见死去0.93

19.81

梦见死去2020

3.29

4.43

-0.89

梦见死去1.22

梦见(🐕)死去3.09

4.2

梦见死去0.34

梦见死去2

-1.29

1.89

-0.19

梦(🀄)见死去3.21

27.97

2021

梦见死去2.48

-1.99

0.58

梦见死去2.02

梦见死去1.31

梦见(🏒)死去5.7

6.9

梦见死去1.59

梦见死去-3.78

梦见死去-0.38

梦见死去2.77

-1.91

梦见死去16.86

梦见死去2022

-2.25

梦见死去0.02

梦见死去-1.23

-0.43

梦见死去1.05

0.4

3.17

梦见死去-1.94

梦见死去1.33

梦见死去4.37

梦见死去-5.3

-0.9

梦见死(🕍)去-1.49

梦见死去2023

梦见死去-0.97

梦见死去-0.13

梦见死去-1.28

0.82

0.53

梦见死去2.05

-5.64

梦见死去0.09

梦见死去(🐽)-1

梦见死去-0.61

1.54

梦见死去-0.27

梦见死去-4.48

梦见(🚨)死去2024

梦见死去-4.23

2.75

1.38

0.4

0.25

0.72

-1.89

-0.33

梦见死去-2.86

-2.01

0.58

梦见死去0.8

梦见死去-5.18

2025

3.09

梦见死去-0.23

0.71

2.41

-1.24

0.39

梦见死去5.49

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

梦见死去　　（(🚠)1）推(🎷)荐家数：1-3家券商推荐的金股(📬)策略稳定性更高，4家及以上券商推(🚄)荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现(📭)独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在(🌲)牛市区间的超额收益率(⛹)显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的(😬)共识越大，机构资金推动股价上(🤥)涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

梦见死去　　图(🎓)7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

梦见死去　　资料来源：每市，Wind，源达信(🎾)息证券研(📣)究所

　　表4：按照券(🧙)商推荐家数(🤦)分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

梦见死(🛰)去(⭕)项目

4家及以上推荐的金股组合

梦见死去2-3家推荐的金股组合

梦见死去独家推荐的金股组合

组合收益（%）

梦见死去31.29

51.15

梦见死去74.16

组合超额收益(💭)率（%）

31.43

51.29

梦见死去74.30

梦见死去年化组合收益率（%）

3.86

梦见死去5.90

梦见(🐣)死去8.01

梦见死去年化波动率（%）

15.04

8.81

7.02

最大回撤（%）

梦见死去-58.31

梦见死去-33.70

-26.28

夏普

梦见死去0.19

梦见死去0.64

梦见死去1.14

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为(🤠)“大型券商”，其他为“小型(🐶)券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐(🚨)的金股整体收益率更高、波动率和回(🐫)撤更小，大券商(🔛)推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

梦见死去　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金(📔)股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对(🥊)比

项目

小券商推荐金股

大券商推荐金股

梦(🔝)见死去组合收益（%）

43.35

梦见死去69.5

梦见死去年化组合收益（%）

5.12

梦见死去7.59

年化波动率（%）

梦见死去7.08

6.89

梦见死去最大回撤（%）

梦见死去-30.41

梦见死去-27.32

夏普

0.72

梦(🚞)见死去1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　(🌘)　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但(📳)回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是(🎗)波动率和回撤也较高。

梦见死去　　图9：2018年(🤟)至今，当年首次推荐&非首次推荐金股(🧦)组合收益率（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

梦见死去首次推荐

非首次推荐

组合收益（%）

142.38

梦见死(🚞)去57.40

梦见死去年化组合收益（%）

13.06

梦见死去6.49

梦见死去年化波动率（%）

梦见死去(♟)11.87

梦见死去6.58

梦见死去最大回撤（%）

梦见死去-35.70

梦见死去-27.63

梦(🐯)见死去夏普

1.11

梦见死去0.98

梦(💎)见死去　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股策略

梦见死去　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　(😏)　采用ROE、自由现金流和经营净现金(🌿)流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）(🔽)>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池(📞)，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于(🔵)2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额(🎷)收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

梦见死去　　(🏺)2025年6月，优选金股股票池(🚻)共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、(🚮)贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

梦(⚡)见死去　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　(🌬)表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

梦见死去2019

2020

梦见死去2021

2022

2023

梦见死去2024

2025（至今）

梦见死去组合收益率（%）

梦见死去76.28

梦见死去56.28

梦见死去10.38

梦见死去(🧢)-20.32

梦见死去-17.22

21.48

梦见死去14.23

超额收益率（%）

梦(🐬)见死去40.21

29.07

梦见死去15.57

梦见死去1.31

-5.84

梦见死去6.8

15.25

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

　　四、风险提示

　　(💥)金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差